英伟达再次交出一份足以让多数企业艳羡的成绩单：第一财季营收同比飙升85%至816亿美元，数据中心业务更是以92%的增速突破752亿美元。然而，这份“黄金数据”却未能点燃股价——法兰克福市场周五收报185.46欧元，周跌幅达4.34%，距离月初触及的201.05欧元52周高点已回撤约8%。
业绩与股价的背离，并非英伟达首次经历，但这一次的市场疑虑却指向了更深层的结构性变量。
华尔街“一边倒”看多，为何资本用脚投票？
财报发布后，分析师阵营迅速行动。Evercore ISI将目标价从352美元大幅上调至413美元；BofA Securities给出350美元；Wedbush、KeyBanc分别设定330美元与310美元；Morgan Stanley维持“增持”评级，目标288美元。最激进的要数Baird，其将目标价推至500美元——华尔街当前最高值，理由是英伟达在推理（Inferencing）领域的市占率扩张以及Vera-Rubin平台的潜力。62名分析师的共识目标价为293美元，整体评级为“强烈买入”。
但买方的反应截然不同。部分市场观察者将抛售归因于资金轮动——大型IPO如SpaceX、OpenAI、Anthropic吸引资金离场。然而更根本的扰动，来自英伟达自身抛出的“新计价标尺”。
新报告结构：数据可比性消失的“透明陷阱”
从本季度起，英伟达将业务重新划分为两大平台：数据中心与边缘计算。数据中心进一步拆分为超大规模（Hyperscale）和ACIE（AI云、工业、企业）；边缘计算则涵盖PC、游戏机、工作站、机器人与汽车。这一调整的初衷是提供更细化的业务透明度，却意外制造了历史数据的断层。
此前，投资者习惯通过“计算营收”和“网络营收”来跟踪AI芯片需求——上一季度两者分别为604亿美元和148亿美元，其中网络业务同比暴增199%。如今这些基准线全部消失。新架构能否让季度对比更清晰，抑或反而增加预测难度，目前尚无定论。更令市场不安的是，英伟达明确表示第二财季的营收指引将剔除中国数据中心业务的贡献。
中国“黑洞”与政府项目：一条腿走路还是两条腿？
CEO黄仁勋在财报电话会上首次坦承：受美国出口限制影响，英伟达已将中国AI芯片市场的大片江山拱手让给了华为。历史数据显示，中国在过去贡献了数据中心业务超过五分之一的营收——这笔损失不可小觑。
为填补缺口，英伟达正全力押注两个新增长极。其一是政府主导的AI基建——根据CNAS研究，英伟达GPU已覆盖全球52%的国家级AI基础设施项目，横跨日本、波兰、阿布扎比等40个国家；在德国，公司与德国电信合作打造的工业AI云配备高达1万颗GPU。其二是新一代Vera CPU平台——GF Securities预计，该芯片在计算性能上可达Intel、AMD x86架构的1.5倍，机架密度提升4倍。英伟达将2026年CPU收入的内部目标设定为200亿美元，而整个agentic AI市场的可触及规模高达2000亿美元。
财务杠杆与供应链“暗礁”
在营收狂飙的同时，英伟达的盈利能力也在膨胀。净利润较去年同期三倍增长至583亿美元，非GAAP毛利率维持在75%。自由现金流高达486亿美元，为公司提供了火力十足的资本回报弹药：股票回购计划追加800亿美元，季度股息从1美分跳升至25美分——足足翻了25倍。
然而，供应链的阴影始终未散。即将到来的Vera-Rubin系统受限于全球特殊存储芯片的短缺。CFO Colette Kress强调，公司早在“很久以前”就锁定了RAM供应——这相比苦于采购的竞争对手虽有一定优势，但整个行业的瓶颈仍可能拖累出货节奏。
技术面支撑尚在，下一道“坎”在二季度
从纯技术角度看，英伟达的下跌尚未打破中期趋势。当前股价仍远高于50日均线（168.44欧元）和200日均线（159.86欧元），相对强弱指标RSI为40.5，未进入超卖区。但真正的考验将在下一份季报到来——届时，910亿美元的营收指引（同比增95%）能否如期兑现，以及新报告结构能否让投资者重拾信心，将成为决定股价是否重返201欧元高点的关键变量。
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