尽管人工智能巨头英伟达持续交出创纪录的营收成绩单，华尔街却展现出不同寻常的谨慎态度。一个值得关注的现象是：该公司股票十多年来首次不再以远高于大盘的溢价进行交易。虽然公司已准备好推出下一代“Vera Rubin”架构芯片，但投资者正将目光转向不断飙升的能源成本等外部风险。
股价回调与估值理性化
长期以来，投资者愿意为人工智能领域的爆发式增长支付高昂溢价。如今，基于预期盈利的市盈率已降至略高于20倍的水平。作为对比，其五年平均市盈率高达64倍。这种估值正常化也在股价走势中得以体现：自年初以来，该股已下跌约10%，当前报144.84欧元，较52周高点回落约19%。
然而，公司近期的业绩报告堪称完美。在截至1月底的第四财季，营收同比飙升73%，达到681亿美元。其中，数据中心业务贡献了623亿美元，占据绝对主导。市场观察人士因此将近期股价下跌更多地解读为对AI投资可能出现的泡沫化以及未来前景不确定性的担忧加剧，而非公司运营出现问题。
技术迭代与能源挑战并存
为保持技术领先地位，首席执行官黄仁勋正全力推进下一代硬件。全新的“Vera Rubin”平台预计将于2026年下半年在AWS和谷歌云等大型云服务商中部署。相比当前的Blackwell架构，其承诺实现十倍能效提升，并大幅降低数据处理成本。
这种能效提升恰恰是当前所急需的。受中东地缘政治紧张局势推动，不断上涨的油气价格正使得能耗巨大的AI数据中心运营成本大幅增加。更高的运营成本可能令潜在客户在未来投资新基础设施时犹豫不决。为应对这一瓶颈，英伟达近期已与多家能源供应商启动一项合作计划，旨在为美国电网新增高达100吉瓦的容量。
“七巨头”依赖与收入多元化
目前，英伟达的商业模式与所谓“美股七巨头”的资本支出预算深度绑定。这些科技巨头今年预计将共同投入近7000亿美元用于资本支出，主要方向正是AI基础设施。一些谨慎的投资者日益质疑，在AI应用为购买方带来的直接财务回报尚未明确显现之前，如此大规模的支出能否持续。
对科技巨头依赖的一个重要平衡力量，是来自政府客户的业务正快速增长。上一财年，“主权AI”领域的收入已增长两倍，超过300亿美元。随着Vera Rubin芯片计划于下半年推出，以及定于明日4月1日执行的每股0.01美元股息派发，公司接下来的运营里程碑已清晰在望。
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