英伟达股价在本周出现显著反弹，单日涨幅达4.04%，收于184.60欧元，周线收高7.34%。然而，驱动这轮反弹的核心逻辑并非单纯的估值修复，而是市场在权衡一个极其矛盾的格局：美国商务部已向十余家中国科技公司发放H200芯片购买许可，但实际交付至今为零。这种“放行不放量”的尴尬状态，使得英伟达的股价在近期跌至2019年以来最低市盈率区间后，能否持续上涨，仍取决于一个尚未兑现的变量。
估值创六年新低，与增长脱节
英伟达股价曾在5月14日触及202.50欧元的历史高点，随后一度回撤16%，目前距高点仍有8.84%的距离。此次回调令其市盈率跌至18至19倍，为2019年初以来最低。与竞争对手相比，这一估值显得极为反常：AMD当前市盈率为73倍，英特尔更是高达136倍，而英伟达无论在营收增速还是净利润增幅上都远超二者。分析师指出，这种“增长更快、估值更便宜”的背离，反映出此前股价与基本面出现了暂时脱节。
反弹的三大催化剂
过去48小时内，多则利好叠加推动了股价回升。首先，英伟达参与的“Reflection AI”项目达成一笔60亿美元的交易，合作方包括SpaceX；其次，戴尔与超微电脑明确将继续采用英伟达的Vera Rubin和NVL4架构部署服务器平台；第三，华尔街大行集体力挺——美银维持“买入”评级，目标价350美元；花旗在与英伟达投资者关系团队沟通后同样重申“买入”，目标价300美元，并强调包括下一代Kyber芯片在内的产品路线图进展符合预期。
此外，英伟达通过资本回报强化市场信心：公司确认了800亿美元的股票回购计划，并将季度股息提高至每股0.25美元，目标是将一半的自由现金流返还给股东。
中国H200：获准未发货的“悬念牌”
比上述利好更具潜在冲击力的，是中国市场的动向。美国商务部已批准约十家中国企业购买英伟达H200芯片，每家客户限购7.5万个单位。阿里巴巴、腾讯、字节跳动均包含在内。然而迄今为止没有任何一颗芯片实际发货，交易仍陷于美中技术竞争与供应链新规之间的法律真空。
英伟达CEO黄仁勋在6月GTC大会上表示，公司已收到中国客户的订单，并重新启动了面向该市场的生产。但这一收入至今未出现在财报中。英伟达对2027财年第二季度（即截至2026年7月）的营收指引为910亿美元，上下浮动2%，且明确排除了中国数据中心业务的所有贡献。这意味着，若H200交付在季内启动，将构成纯粹的额外增量；若继续搁置，则指引的完成依然毫无压力。
牛市与熊市的两种剧本
乐观情景下，英伟达的核心业务完全无需中国加持。最新财报显示，营收达816.1亿美元，同比增长85.2%；净利润583.2亿美元，是上年同期的三倍以上。数据中心板块贡献了752.5亿美元，同比增幅92%。更令人瞩目的是，公司披露了1190亿美元的积压订单，反映需求深度远超单一市场动荡。分析师平均目标价为264.03欧元，较当前股价隐含约43%的上行空间。中国若在此时出现交付，不过是锦上添花。
悲观情景下，法律僵局可能持续，而英伟达在中国的市场份额早已大幅缩水。黄仁勋曾直言，“我们已经100%退出中国”“市场份额从95%跌到零”。伯恩斯坦分析师估计，英伟达在华份额可能从2024年的66%进一步降至8%左右，并被华为等本土AI加速器蚕食。若中国机遇迟迟无法兑现，当前股价——已高于200日均线12.02%，30天年化波动率高达36.42%——将缺乏足够的安全垫来应对失望情绪。
技术面与关键节点
从技术指标看，英伟达股价已回升至50日均线（181.22欧元）之上，RSI指标为58.6，表明多头动能正在积蓄但尚未超买。相对于200日均线（164.78欧元）的12.02%溢价，中期趋势依然向好。市值目前为4.3278万亿欧元，年初至今上涨14.59%，过去12个月则累计攀升31.58%。
下一个决定性的检验时刻是8月26日发布的2027财年第二季度财报。市场普遍预期营收为917.3亿美元，每股收益2.08美元。届时市场关注的将不仅是业绩数字，更在于管理层是否首次披露向中国的实际出货量。若H200开始转化为已确认收入，股价有望重新挑战甚至突破202.50欧元的历史高位；若交付依然停留在“已批准但未发货”的状态，则本轮估值修复行情的持续性，将面临更多不确定性。
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