当一份营收增长85%、净利润飙升211%的成绩单摆在面前，市场给出的却是盘后逾2%的跌幅——这已成为英伟达财报季的标准剧本。这家全球市值最高的半导体公司（约5.4万亿美元）刚刚交出了2027财年第一季度的答卷，但投资者正将目光从”超预期”移向更加严苛的问题：增长是否足够广泛？中国缺口能否被完全填补？
数字本身无可挑剔
截至2026年4月的三个月内，英伟达实现营收816亿美元，较上年同期增长85%，环比增长20%，远超分析师预期的788亿至791.8亿美元区间。按美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润达到583亿美元，同比暴增211%。非GAAP每股收益为1.87美元，同样高于市场共识的1.77美元。调整后毛利率稳定在75%，显示出其在高端AI芯片领域持续的定价权。
运营现金流的扩张更能体现盈利质量——季度内英伟达获得503亿美元运营现金流，而一年前仅为274亿美元。自由现金流达到486亿美元，为大规模资本回馈提供了充足弹药。
从”一分钱”到”两毛五”的股息突变，以及800亿回购
比财务数据更具冲击力的，是公司对股东的慷慨程度。英伟达将季度股息从每股0.01美元直上调25倍至0.25美元，增幅达2400%。除息日为6月4日，派息日为6月26日。
与此同时，董事会新批准了800亿美元的股票回购计划，叠加此前剩余约385亿美元的回购额度，公司可动用的回购规模极为庞大。仅上个季度，英伟达就向投资者返还了200亿美元。每股股息虽然绝对金额不高，但25倍的增幅信号意义强烈——管理层明确认为股价仍然值得大举买入。
数据中心”二八分化”：中国归零与主权AI的崛起
数据中心作为英伟达最核心的增长引擎，本季度贡献营收752亿美元，同比增长92%，其中网络业务（InfiniBand及Spectrum-X以太网方案）营收猛增至148亿美元，几乎翻了三倍。驱动这一增长的核心是Blackwell 300系列芯片的加速交付。
一个值得深思的变化发生在客群结构上。超大规模云服务商（Hyperscaler）——包括亚马逊、微软、谷歌——仍占数据中心营收的一半，但另一半已来自AI原生云、企业自有系统、工业应用和政府主权AI项目。英伟达从本季度起正式调整财务报告结构，将数据中心拆分为Hyperscale和ACIE（AI云、工业、企业），并单独列出Edge Computing平台。
尤为引人关注的是中国的”清零”效应。本季度英伟达对中国的数据中心出货为零美元，而去年同期这个数字是46亿美元。公司预计下一季度同样不会产生来自中国的数据中心收入。执行副总裁兼CFO Colette Kress在电话会中强调，中国以外的需求完全弥补了这一缺口——主权AI项目营收同比增长超过80%，基础设施已在近40个国家部署，合计覆盖约50万亿美元的经济体量。
Edge Computing业务虽然体量较小，但同样展现出活力：该板块营收64亿美元，同比增长29%，环比增长10%，主要受Blackwell工作站需求的推动；消费级PC业务则因存储和系统涨价受到抑制。
下季度指引再超预期，Vera Rubin成为新锚点
市场最关心的前瞻指引同样强劲。英伟达预计2027财年第二季度营收为910亿美元，浮动区间±2%（即891亿至928亿美元），而华尔街当时共识仅为873亿美元。毛利率指引为GAAP 74.9%、非GAAP 75%，各含50个基点的波动空间。
更长周期的叙事围绕下一代GPU架构Vera Rubin展开。黄仁勋确认Vera Rubin将在第三季度正式出货，且公司维持对Blackwell与Rubin两代产品在2025至2027年累计实现1万亿美元营收的预期。如果这一目标能够兑现，英伟达将迎来AI基础设施史上最惊人的需求曲线。
市场”苛刻”背后的逻辑
尽管处处超预期，英伟达股价在财报公布后最初下跌超过2%，随后在两个交易日内出现波动：5月20日（财报发布日）受622.5亿美元空头头寸平仓影响，股价收于223.47美元；次日因FOMC会议纪要偏鹰，回落至219.51美元。在法兰克福市场，英伟达股票周四收于188.86欧元，年初至今上涨17.23%，12个月涨幅达60.35%。
GraniteShares创始人兼CEO William Rhind一句话点破困境：”预期已经追上了基本面。英伟达不再是在超越一根高标杆——英伟达自己就是那根标杆。”Deepwater Asset Management的Gene Munster则认为营收加速扩张值得肯定，但围绕中国的”噪音”仍在持续。当一家公司的估值已包含数年完美预期时，任何一丝不确定性都会被放大。
下一个关键节点将是Vera Rubin的量产节奏，以及Hyperscaler之外的新客户群能否真正扛起增长半壁。如果主权AI、企业自建系统和工业应用能如黄仁勋所预期的那样成长为与超大规模云并行的支柱，英伟达的万亿营收叙事将具备更强的说服力。在此之前，每一次财报都可能上演”超预期但无人喝彩”的尴尬，而这份财报本身，已为这场博弈提供了最丰富的注脚。
Ad
Nvidia Stock: Buy or Sell?! New Nvidia Analysis from May 22 delivers the answer:
The latest Nvidia figures speak for themselves: Urgent action needed for Nvidia investors. Is it worth buying or should you sell? Find out what to do now in the current free analysis from May 22.
Nvidia: Buy or sell? Read more here...
