英伟达股价近期承压，市场对其未来增长路径的疑虑正在升温。上周四，该股单日重挫4.6%，跌至约200美元区间，成交量远超历史均值，显示抛售并非偶然。尽管这家芯片巨头在数据中心领域的统治地位依然稳固，但来自大客户的自研芯片浪潮正构成实质性威胁。
云巨头”去英伟达化”加速，但投资不减反增
核心挑战来自超大规模云服务商的战略转向。Alphabet已将其自研的Tensor Processing Units（TPUs）向外部客户开放，直接切入英伟达的核心领地。亚马逊持续扩大内部芯片团队，微软亦步亦趋。这三家巨头正逐步降低对英伟达硬件的依赖，而英伟达正是它们最大的外部芯片供应商。
然而，一个看似矛盾的现象正在发生：这些云巨头在减少对英伟达依赖的同时，仍在疯狂加码基础设施投资。Meta、Alphabet、微软和亚马逊计划在2026年合计投入约7250亿美元用于资本开支。其中，Meta将投资预期上调至1250亿至1450亿美元，Alphabet则设定在1800亿至1900亿美元。高企的AI需求与降低对英伟达的依赖，这两条路径似乎可以并行不悖。
市场资金轮动：竞争对手意外受益
英伟达的失意，成了竞争对手的盛宴。高通股价因与一家未具名的超大规模客户达成定制芯片协议而飙升16%，收于180.97美元，该交易预计于2026年底开始交付。AMD当日盘中亦录得上涨，资金明显从英伟达向其他AI芯片玩家轮动。
英伟达当日成交量高达2.23亿股，较均值高出约29%，市场参与度极高。尽管如此，公司基本面依然强劲：毛利率高达71%，营业利润率60%。远期市盈率已从此前的46倍回落至38至40倍区间，估值压力有所释放。
软硬兼施：Nemotron模型与生态护城河
面对挑战，英伟达正加速构建”软硬一体”的生态壁垒。4月30日，公司推出多模态AI模型Nemotron 3 Nano Omni，这款拥有300亿参数的开放权重模型，采用混合专家架构，支持256,000个token的上下文窗口，可同时处理音频、视频、图像和文本。鸿海和Palantir已成为首批用户。该模型的战略意图明确：通过强化软件生态，间接拉动对英伟达硬件的需求。
此外，英伟达还发布了开源量子AI系列模型Ising，进一步拓展其技术版图。公司正将自己从单纯的芯片供应商，转型为企业级AI平台。
财报倒计时：数据中心的”晴雨表”
市场目光已聚焦5月20日。届时，英伟达将公布第一财季业绩，管理层此前给出了约77%的营收增长指引。上一季度，公司已实现创纪录的681.3亿美元营收，同比增长73%，其中网络业务更是暴增263%。
分析师群体仍普遍看好。美国银行专家认为，随着对AI生态的最大规模投资接近完成，英伟达可能提高股息派发。当前平均目标价约270至275美元，较现价仍有显著上行空间。
但关键问题在于：即将出炉的财报能否打消市场对超大规模客户自研芯片的担忧？数据中心业务的前瞻指引，将成为检验英伟达护城河深度的试金石。
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