下周三，英伟达将公布2027财年第二季度财报。在财报揭晓之前，市场已经呈现出一种罕见的撕裂感：一边是华尔街机构近乎一致的看多立场，另一边却是散户投资者极度谨慎的情绪。这种分歧本身，或许比财报数字更能说明问题。
95%的增速预期：市场是否把门槛定得太低？
根据市场共识，英伟达本季度营收预计将达到92.04亿美元，同比增长95%，每股收益从去年同期的1.05美元跃升至2.09美元。然而，Jefferies分析师Blayne Curtis认为，这个数字可能仍然低估了英伟达的实际表现。这位在超过12000名分析师中排名第36位的分析师预计，营收将达到95亿美元——比市场共识高出近3亿美元。
Curtis的乐观并非没有依据。回顾上一季度，英伟达实际营收为81.62亿美元，超出预期2.5亿美元。他预计第三季度营收更将达到108亿美元，再次显著高于现有预估。如果这一模式延续，英伟达或将迎来”史上最大营收超预期”的财报季。
支撑这一判断的，是英伟达产品线的快速迭代。据Jefferies分析，Rubin平台预计在第三季度就将贡献GPU营收的12%，第四季度超过40%，并在2028财年第一季度超越当前的Blackwell系列。更值得关注的是生产端的突破：Vera Rubin
散户与机构的罕见对峙
与机构的乐观形成鲜明对比的是散户的谨慎。据Stocktwits数据，零售投资者的仓位被标记为”极度看空”。而与此同时，华尔街33位分析师中有32位给出”买入”评级，平均目标价高达305.86美元。
这种分歧在德国市场上也有所体现。英伟达股价周四收于185.60欧元，本周累计下跌4.7%，较202.50欧元的52周高点回撤约8%，但年初至今仍上涨16%。年化波动率维持在37%的高位，显示市场情绪并不稳定。
Oppenheimer分析师Rick Schafer用”不真实”来形容当前的增长动能，给出265美元的目标价，依据是即将推出的Blackwell Ultra和VR200平台。RBC Capital则将目标价定在300美元，看好CPU业务带来的额外增长空间——预计Rubin平台将带来高达200亿美元的营收机会，下半年再添100亿美元。这意味着英伟达正在GPU加速器之外构建第二条增长曲线。
估值背后的隐忧：当”便宜”变成”昂贵”
从表面看，约16倍的远期市盈率对于一家预期利润翻倍的公司而言并不算贵。但这个数字建立在一个关键前提上：利润翻倍必须如期兑现。如果利润率承压，估值可能在不改变股价的情况下迅速攀升至20倍——这在市场评论中已被广泛讨论。
更值得警惕的是整个半导体板块的疲态。费城半导体指数已较高点回落20%，显示行业整体承压。连知名投资者也开始分散风险：Tiger Global的Chase Coleman在第二季度将英伟达持仓削减了7%，转而加仓Cerebras和Intel。即便是最坚定的AI多头，也在芯片板块内部寻找多元化配置，而非将全部筹码押在一家公司上。
融资杠杆：2.1万亿美元的”隐形赌注”
英伟达的财报故事早已超越芯片本身。据报道，英伟达与主要超大规模云服务商签订了超过2.1万亿美元的”照付不议”合同，其中英伟达自身为Blackwell和Rubin承担了约5000亿美元的采购承诺。
今年8月初，英伟达联合Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等机构宣布建立融资平台，目标是为AI基础设施调动超过5000亿美元资金。其中包含一笔15亿美元的投资，用于SB Energy在俄亥俄州建设8吉瓦数据中心项目，该项目与OpenAI签有20年租约。
这种高度杠杆化的融资结构已引发部分批评者的警惕，有人将其与2008年金融危机前的过度杠杆化相提并论。无论这种类比是否恰当，它都指向一个核心问题：AI基础设施的资本密集度是否正在成为整个行业的系统性风险？
中国市场的”曲线回归”
在地缘政治层面，英伟达也在谨慎推进中国业务。在美国出口管制放松后，ByteDance和Tencent已分别获得约10000颗H200芯片的交付，每家公司还获批最多采购10万颗的许可。
与此同时，英伟达正在准备一款由Groq授权的专用推理芯片，旨在满足美国出口要求的同时不牺牲性能。这款芯片预计年底前小批量出货。这些举措有助于英伟达部分收复被华为Ascend 950DT蚕食的市场份额——尽管分析师普遍认为，完全恢复在华市场份额的可能性不大。
财报之后：是”预期差”还是”预期内”？
英伟达正处于一个微妙的平衡点：增长故事几乎不容许任何失误，而市场正在焦虑地寻找裂缝。如果财报超出预期，当前的估值倍数可能显得过于保守；反之，如果数据只是”符合预期”，在高基数效应下，股价可能面临压力。
对于散户投资者而言，他们的极端谨慎或许是对市场情绪的一种理性对冲；而对于华尔街机构来说，32比1的买入评级比例则代表了另一种信念。两种判断将在8月26日财报发布后迎来正面交锋。在此之前，英伟达的股价仍将是衡量AI热潮可持续性的最灵敏的温度计。
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