在距离5月20日季度财报仅剩数日之际，英伟达股价周二触及223.75美元的历史新高，市值突破5.4万亿美元。然而，这一纪录背后隐藏着一幅分裂的景象：全球云端巨头正以空前速度加码AI投资，但中国市场却从英伟达的版图中彻底消失——CEO黄仁勋近日向投资者坦言，该公司在AI加速器领域的中国市场份额已”降至零”。
这种矛盾在芯片行业中尤为刺眼。当天下午英伟达逆势上扬，而PHLX半导体指数却暴跌近5%，此前一日该指数刚刚创下历史新高。英伟达正以越来越明显的姿态与行业整体走势脱钩，其核心驱动力来自超大规模云计算企业——微软、亚马逊、Alphabet和Meta在最新财报后纷纷上调资本开支计划，2026年合计释放约7250亿美元的军备竞赛信号，较上年猛增77%。摩根士丹利的预测更为激进，该行认为仅前四大超大规模玩家在2026年的投资就将达到8050亿美元，2027年更将突破1.1万亿美元。
围绕这一海量资金的流向，英伟达占据供应链关键位置。但华尔街的共识预期已将中国市场完全剔除：分析师预计第一季度营收约为788亿美元，每股收益1.77美元，与公司自身给出的780亿美元指引（不含中国数据中心芯片业务）高度吻合。这也解释了为什么特朗普总统5月13日至15日对中国的国事访问中，黄仁勋缺席代表团名单所引起的警觉——相比苹果CEO库克和特斯拉CEO马斯克等随行成员，芯片出口管制议题显然未被纳入此次访问的议程安排。美国企业研究所的瑞安·费达休克将此解读为”华盛顿不会在高端AI芯片上退让”的强烈信号。
在实操层面，英伟达恢复了对中国特供芯片的生产，但面临双重束缚：北京方面鼓励本土科技企业转向华为、寒武纪、阿里巴巴和百度等国内供应商，而美国出口规则要求特供版芯片仅限在中国境内使用，这导致H200产品在海关通关环节陷入事实性阻塞。中国市场的营收缩水已完全体现在定价模型中，但任何有关额外出口限制的暗示仍可能对股价造成即时打击。
对投资者而言，财报的真正看点不在过去，而在未来。第二季度收入预期为866亿美元，相当于同比85%的增长——维持这一增速需要超大规模客户的持续投入予以背书。与此同时，下一代平台Vera Rubin正加速推进：测试生产预计6月启动，从7月开始向AWS、谷歌云和微软等北美大客户供货。英伟达承诺Vera Rubin的推理性能将提升十倍，每token成本同步下降一个数量级，为实时AI应用铺路。
即便此刻股价已处历史高位，分析师群体依然保持乐观。在覆盖该股的37位分析师中，平均目标价高达272美元，较当前水平仍有约26%的上行空间。但这并非没有隐忧：技术领先地位护航了86%的市场份额（与2024年持平），却无法免疫不断被推高的预期。5月20日，市场将紧盯管理层对超大规模客户需求、中国业务走向以及出口政策变化的任何暗示。若指引不及预期，这座五万亿美元的估值大厦将变得格外脆弱。
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