当小米在8月18日交出二季度成绩单时，市场看到的是一幅矛盾图景：营收稳住了，利润却塌了。集团营收108.9亿元人民币，同比下滑6.1%，表面看不算太糟；但经调整净利润同比暴跌42.6%至6.2亿元，甚至低于市场预期的6.6亿元。这份财报发布后，法兰克福市场的小米股价当日再跌1.9%，收于2.80欧元——年初至今累计跌幅已达35%，距离9月25日创下的52周高点更是回撤了57%。
存储芯片”吞掉”手机利润
利润骤降的头号推手，是存储芯片价格的持续攀升。这一成本压力直接压垮了智能手机业务的利润率——该板块毛利率从11.5%滑落至8.5%，成为拖累集团盈利的核心变量。
出货量方面，小米二季度共交付3,120万部智能手机，同比减少26.5%。但值得注意的是，平均售价（ASP）逆势冲高至1,351元人民币，创下历史纪录，同比增幅达25.9%。小米将这一”量减价增”归因于产品结构优化、中国本土交付占比提升，以及Xiaomi 17T系列在海外市场的强劲表现。凭借这一策略，小米已连续24个季度稳居全球智能手机出货量第三名。
电动车：卖得越多，亏得越狠
与手机业务的”以价换利”不同，电动车板块呈现出典型的”放量亏损”特征。二季度该业务收入同比增长17.1%至24.9亿元，交付104,199辆电动车，同比多出28.2%。然而，平均单车售价却下降了9.6%，反映出产品组合正偏向更低价位车型——这直接导致该板块毛利率从26.4%骤降至19.2%，运营层面录得26亿元亏损。
这已是电动车业务连续第二个季度出现运营亏损。创始人雷军对此直言不讳，称汽车与AI业务仍处于”烧钱阶段”，同时强调手机业务的高端化战略已产生”看得见的结果”。研发投入方面，二季度同比增长18.9%至92亿元，上半年累计达182亿元。
交付数据中有一个值得警惕的信号：SU7车型累计交付量已突破50万辆大关，达成这一里程碑用时约28个月（另一口径为28.5个月）。但今年以来的SU7交付量同比下滑44%，全年55万辆的目标在七个月后仅完成了39%。相比之下，SUV车型YU7的表现更为亮眼，年内已交付114,782辆。
回购与软件：两股支撑力量
在股价持续承压的背景下，小米并非毫无动作。截至8月13日，公司2026年内已回购3.775亿股自家股票，涉及金额约117亿港元。这一回购力度不可谓不大，但单靠回购显然难以扭转市场情绪。
真正被多头视为”定海神针”的，是互联网服务板块。该业务以76.8%的毛利率、全球7.7亿月活用户，为集团提供了稳定的现金流锚点。上周发布的HyperOS 4操作系统——搭载”Super AI 2.0″助手和名为”Liquid Glass”的全新设计语言——也被视为强化软件变现能力、进一步做大互联网业务的重要棋子。
九月新车：检验成色的试金石
市场当前的焦点，已转向即将在9月上市的SkyNomad系列（N90与N70）。据媒体报道，这两款车型已收获超过10万份预订。问题在于：预订量能否转化为实际交付？新车的定价策略会否重蹈”以价换量”的覆辙？
看多者认为，随着交付规模扩大，小米将逐步走出典型的EV制造商规模效应曲线——YU7的交付节奏已经证明了这一点。看空者则指出，存储芯片涨价是全球性行业周期问题，短期内难以缓解；而电动车板块连续两个季度的运营亏损表明，价格竞争正在结构性侵蚀利润率。在中国电动车市场仍以价格战为主旋律的当下，SkyNomad系列若继续采取激进定价，很可能复制SU7的利润率困境。
从技术面看，股价已较200天均线低出23%，30天年化波动率高达56%——市场对任何新数据的反应都可能相当剧烈。CLSA虽将目标价下调至35港元，但仍维持”跑赢大盘”评级，其逻辑在于：存储成本有望在三季度回落，届时手机业务毛利率将获得喘息空间。
接下来的关键节点，便是SkyNomad的正式上市。它的定价与首批订单数据，将直接回答一个悬而未决的问题：小米能否在增长与盈利之间找到平衡，还是说，二季度的利润失血只是长期困境的序幕？
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