英伟达的股价正经历一场罕见的信心考验。截至周三收盘，该股报166.16欧元，单日跌幅达4.08%，过去七个交易日累计下挫9.43%。目前股价已回落至200日均线166.29欧元附近——这一技术位往往决定着一轮下跌趋势是加速还是终结。
引发市场不安的并非芯片需求本身，而是英伟达日益复杂的金融角色。这家全球市值最高的芯片制造商，正从单纯的AI硬件供应商，转变为整个AI基础设施的”银行家”——通过提供贷款或信用担保，帮助客户购买自家的芯片。
信贷市场拉响警报
最直接的信号来自信用违约互换（CDS）市场。7月27日，英伟达五年期CDS价格飙升至82个基点的历史新高，两个月内翻了一番。对于一家市值高达4.18万亿欧元的科技巨头而言，如此剧烈的信用风险重定价极为罕见。
这一恐慌的导火索，是英伟达近期对OpenAI的一笔高达2500亿美元的融资承诺，用于支持俄亥俄州一个10吉瓦的数据中心项目。有分析师估算，英伟达对客户的整体财务承诺可能高达7500亿美元。批评者将此称为”循环融资”——英伟达借钱给客户，客户再用这笔钱购买英伟达的H200芯片和即将推出的Vera-Rubin系统。
市场老手们嗅到了熟悉的味道。知名空头迈克尔·伯里和马克·库班公开警告，这种模式与互联网泡沫时期设备供应商向客户提供”卖方信贷”的做法如出一辙。伯里已通过看跌期权加码做空，他认为相当一部分当前需求依赖的是表外信贷结构，而非真实终端需求。
5亿美元押注SSI：战略投资还是变相”买客户”？
另一笔交易加剧了市场的疑虑。7月27日，英伟达向Ilya Sutskever创立的Safe Superintelligence Inc.（SSI）投资5亿美元。SSI目前仅有约50名员工，尚未推出商业化产品。批评者认为，这实质上是英伟达在为自己未来的Vera-Rubin平台”预购”客户。
不过，这种解读可能过于片面。英伟达的核心收入来源仍然稳固。微软最新季度资本支出同比增长70%至410亿美元，2026年全年计划投入1750亿美元。亚马逊、谷歌等超大规模云服务商的AI基础设施投资同样在加速。这些来自成熟科技巨头的订单，构成了英伟达收入的基本盘，远非几家初创公司的信贷交易可比。
供应链的”冰火两重天”
与金融市场的焦虑形成鲜明对比的是，AI产业的实体供应链依然火热。本周，设备供应商Advantest、Teradyne和Lam Research均创下营收纪录并上调业绩指引。Lam Research的营收指引超出市场预期达10亿美元，背后是AI晶圆制造设备持续旺盛的需求。
英伟达自身也在感受增长的物理边界。公司正在调整下一代Vera-Rubin系统的内存配置，因为内存成本已占系统总成本的近29%。消费级显卡价格已上涨高达30%。即便如此，企业对高端AI基础设施的需求仍超过可用供应。
英伟达CEO黄仁勋本人将近期股价下跌形容为”一个谜”。这恰好概括了当前市场的分裂状态：运营层面一切向好，但金融架构的可持续性正受到前所未有的审视。
估值与现实的碰撞
分析师平均目标价为265.92欧元，较当前股价仍有约60%的上行空间。瑞银认为近期抛售”过度”，指出英伟达预计到2028年将产生约9000亿美元的自由现金流，循环融资的担忧忽视了这一基本面实力。
技术面上，相对强弱指标（RSI）已降至37.8，逼近超卖区域。30天年化波动率高达36.47%，显示市场情绪极度不稳定。股价与200日均线的差距已缩小至-0.08%，几乎完全重合，预示着未来几周可能出现剧烈波动。
8月26日：关键验证时刻
下一个真正的考验将在8月26日到来。届时英伟达将公布2027财年第二季度财报。市场普遍预期营收约为917.9亿美元。如果英伟达能够确认这一数字，当前的信用恐慌可能被证明是”忧虑之墙”上的过度反应。反之，如果业绩不及预期，伯里和库班的警告将获得更多现实支撑。
届时市场关注的焦点，将不再是芯片的跑分数据，而是一个更根本的问题：当增长放缓时，英伟达围绕客户构建的金融体系是否依然稳固？
Ad
Nvidia Stock: Buy or Sell?! New Nvidia Analysis from July 30 delivers the answer:
The latest Nvidia figures speak for themselves: Urgent action needed for Nvidia investors. Is it worth buying or should you sell? Find out what to do now in the current free analysis from July 30.
Nvidia: Buy or sell? Read more here...
